公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我rong>兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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