私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zh蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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