事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xì俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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