文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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