4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较202乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年2年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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