来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xi迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子à)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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