来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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