私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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