2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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