文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè闲游的意思 闲游的反义词是什么)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总闲游的意思 闲游的反义词是什么体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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