金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qiá15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米n)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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