近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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