金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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