金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之(zh双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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