公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控(kòn旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容g)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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