核心观点:在当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复的(de)不确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银行板块将成(chéng)为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司估值较低(dī)，因此具备一(yī)定的(de)安(ān)全边际(jì)，而且投资的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济恢复仍(réng)然(rán)有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的(de)投资收益(yì)来看，目前可(kě)投(tóu)资的资(zī)产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需(xū)要满(mǎn)足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩(jì)的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中(zhō2022中国挖了乌克兰多少人才，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才中国从乌克兰引进了多少人才ng)迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速(sù)高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年(nián)底开始监管开始提出(chū)中特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来(lái)除稳定(dìng)股息收益外(wài)的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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