金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòn每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我g)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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