原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头cos180°是多少，cos180度等于多少部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2cos180°是多少，cos180度等于多少021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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