4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(r海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命én)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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