公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更六朝是指哪六朝多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受六朝是指哪六朝银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少六朝是指哪六朝(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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