4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。<毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗/p>

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

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　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》