来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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