近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性>

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。