金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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