2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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