近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

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　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(h寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册uí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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