来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的strong>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的 alt="通胀仍(réng)高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息会议点评（海(hǎi)通(tōng)宏(hóng)观(guān) 李(lǐ)俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。