文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的根号20等于多少 化简 根号怎么算(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）根号20等于多少 化简 根号怎么算、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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