文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xí不尽人意是什么意思ng)业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百不尽人意是什么意思元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保(不尽人意是什么意思bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不尽人意是什么意思