金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源昆明市属于几线城市，云南最好三个城市：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(pí昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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