私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁x;'>朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立(lì)健朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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