2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(n俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口èi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(m俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口áo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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