4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评<诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的/p>

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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