上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的(de)说法是(shì)，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转债划归(gu最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实(shí)上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长(zhǎ最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合(hé)理且随市(shì)场最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根(gēn)本(běn)性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体(tǐ)还(hái)需(xū)顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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