上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市(shì)，零违约(yuē)历史或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回(huí)的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回(huí)售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投(tóu)资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化(huà)。过去一(yī)些“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通(tōng)了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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