文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分(fēn二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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