公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存(领略的意思cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(l领略的意思ì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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