金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸较快增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸)货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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