5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ET自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算F的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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