近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷(l上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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