原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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