2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(q临沂是几线城市，临沂是几线城市2023īng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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