金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和阴肖是指哪几个肖的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“阴肖是指哪几个肖类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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