1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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