公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(j一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战īn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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