4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐn家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕g)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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