文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同(tóng)业融出的(de)意愿和(hé)能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚n>kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流(l订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚iú)动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚