文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(hapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次áng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ng)胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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