来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以(太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　<太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名img alt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美(měi)联储5月(yuè)议息(xī)会议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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