4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(né军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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